月递表失效后，再次递表港交所。从业绩来看，近年来，公司依托全渠道销售网络、多品牌矩阵实现了营收与净利润的稳步增长，公司资金充沛，计划通过
不过，投资者若深入剖析其财务结构与经营模式会发现，可孚医疗近年来研发投入持续偏低、核心竞争力依赖营销驱动、高商誉累积暗藏减值隐患，这三大问题相互交织，不仅制约长期发展潜力，更是港股IPO进程中投资者重点关注的核心隐患。
资料显示，可孚医疗成立于2007年，致力于为用户提供终身信赖的医疗健康产品和一站式解决方案，拥有超200个产品类别、上万个产品品规，覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理及中医理疗五大领域，2021年在深圳证券交易所上市。为加速全球化发展，又谋求香港上市。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的国内收入计，可孚医疗在中国家用医疗器械企业中排名第二，市场份额达2.1%。
作为兼具消费属性与医疗属性的家用医疗器械行业，持续稳定的研发投入是企业突破低端同质化竞争、抢占高毛利细分赛道的关键。虽然可孚医疗业务稳步增长，但公司长期以来“重营销、轻研发”的经营策略，导致研发投入规模、占比均低于行业平均水平，研发短板已成为制约公司长期发展的一大短板。
根据招股书，可孚医疗研发开支持续偏低且持续缩水，2023年、2024年及2025年的研发开支分别为1.14亿元、0.96亿元及0.87亿元。
更为关键的是，其研发开支占营业收入的比率持续处于行业低位，2025年更是降至不足3%，远低于国内家用医疗器械行业平均5%至8%的研发投入水平，与鱼跃医疗等头部竞品相比差距更为悬殊，同期鱼跃医疗研发费用率常年维持在6%以上。
在业内人士看来，可孚医疗研发投入不足，导致公司产品结构低端化、创新能力薄弱，核心产品缺乏技术壁垒。
与持续偏低的研发开支相比，可孚医疗的销售费用却不断高涨，2025年公司的销售及经销开支是研发开支的13倍。
可孚医疗的营收增长高度依赖全渠道营销推广，销售费用规模连年大幅攀升，成为拖累公司盈利能力、加剧经营风险的核心因素。根据招股书，由于线上电商平台及社交媒体的营销开支增加，2023年、2024年及2025年，公司的销售及经销开支分别为7.41亿元、9.73亿元及11.58亿元，分别占同期总收入的26.0%、32.6%及34.2%。这一数值，远超行业平均20%左右的销售费用率水平。
高销售费用带来的核心风险首先是盈利空间持续被挤压，尽管公司2023年至2025年毛利率从41.1%提升至51.7%，但净利润率始终维持在10%左右低位，高额营销投入直接吞噬了毛利增长带来的盈利增量。其次是营收增长的可持续性存疑，公司营收增长并非依托产品力驱动，而是靠营销投入“烧钱”换增长，一旦线上流量红利见顶、电商平台政策调整、推广成本上涨，营收增长将立即失速。
招股书也坦言，“如果我们无法有效管理销售及营销开支，我们的盈利能力可能会受到重大不利影响。”
此外，招股书提醒，可孚医疗产品依赖第三方电商平台在线销售，如果该等平台的服务或运营中断，或公司与该等平台的合作终止、恶化或成本增加，公司的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。
可孚医疗近年来通过外延并购实现品牌矩阵扩张与业务版图拓展，先后收购背背佳、吉芮医疗、华舟等多个品牌与相关业务，形成了多品牌运营格局，但大规模并购也带来了高额商誉累积，成为公司财务层面不容忽视的隐性风险。
招股书显示，截至2023年、2024年及2025年12月31日，公司商誉分别为2.42亿元、3.64亿元、3.69亿元，逐年稳步攀升，2025年商誉总额占净资产比例约为7%，在轻资产属性的家用医疗器械行业中，该商誉规模处于高位，减值风险不容忽视。
公司高额商誉主要来源于品牌并购，其中背背佳并购是核心构成，背背佳作为公司核心盈利品牌，贡献了康复辅具板块的主要营收与毛利，但其估值溢价较高，形成大额商誉。此外，收购健耳听力相关业务、海外业务相关资产也进一步推高商誉规模。商誉减值的核心触发因素是并购标的经营业绩不及预期、品牌价值下滑、行业竞争加剧导致盈利下滑，而可孚医疗并购整合后的经营隐患，让商誉减值风险持续高悬。
业内专家指出，商誉减值一旦发生，将直接冲减公司当期净利润，对业绩造成重大负面影响，甚至导致业绩大幅下滑或亏损，严重冲击公司股价与港股IPO估值。