消费日报讯（记者 刘锦桃）最近，步长制药的糟心事有些多，子公司6.5亿元官司尚未有结果，公司投资美股又出现巨大亏损。
1月7日，步长制药发布公告，公司参股的石榴云医（POM）在美股上市后股价大跌，致使公司投资公允价值变动损益-2.93亿元。此前几天，步长制药发布公告称，控股子公司上海合璞因与经销商之间的库存转移纠纷提起诉讼，涉案总金额高达约6.52亿元。
一起投资失利，一起诉讼纠纷，映照了步长制药转型的迷局。这几年，受主营业务之困，步长制药宣称要从传统中药向生物药、医疗器械、互联网医疗全面转型，然而，现实却是频频掉“坑”里。
1月7日，步长制药发布公告称，其参股的石榴云医（POM）于2025年10月8日在美国纳斯达克挂牌。当时IPO发行价为4.00美元/股，到2025年12月31日，股价竟然暴跌至0.2949美元/股，跌幅高达92.63%。
步长制药对该项投资的账面价值原为3.26亿元，减值后仅剩3307.91万元，预计确认2.93亿元的公允价值变动损益。
被投资方七乐康数字医疗官网显示，该公司成立于2010年，拥有线下药房、医药电商、医药配送、互联网医疗几大业务板块，核心业务（品牌名称：石榴云医）为专注慢病复诊服务的在线医疗平台。
财务方面，石榴云医近年在持续亏损，2022年至2024年以及2025年上半年，公司归母净利润分别为-1.26亿元、-1.45亿元、-1.4亿元和-7229.03万元，累计亏损达到4.83亿元。
然而，这家持续亏损的互联网医疗公司却受步长制药的青睐，将其作为战略投资。
石榴云医上市时，步长制药曾表示，公司对所持石榴云医的股权划分为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”，并列报在“交易性金融资产”，其上市事项预计对公司2025年财务状况与经营成果将产生积极影响。
然而，现实打脸有些太快，石榴云医上市之后股价暴躁，变成一只“仙股”，不得不说这是一笔失败的投资。股价如此表现，难免让外界怀疑当初入局的估值逻辑，公司在对外投资和并购中，是否存在瑕疵？
步长制药此次公告中表示，本次2.93亿元的公允价值变动损益属于非经常性损益，可予以扣除，不影响公司2025年度扣非后净利润。
步长制药去年底发布公告称，其控股子公司上海合璞起诉全球骨科巨头捷迈邦美的在华子公司捷迈上海公司，要求其回购未转移库存并赔偿相关损失。此次案件涉案金额高达6.5亿元人民币，其中库存价值约5.5亿元，利息及资金成本损失约9172.5万元。
步长制药在公告中指出，该诉讼事项法院已立案受理，尚未开庭审理，涉及5.5亿元左右存货存在计提存货跌价准备的风险，对该公司本期利润及期后利润影响金额尚不能确定。
步长制药切入医疗器械市场，其背后原因是公司近年因营收连年下滑，试图通过拓展医疗器械领域寻找新增长点。步长制药的核心中药产品与骨科耗材等医疗器械的下游客户高度重合，均覆盖各级医院、医药经销商等医疗终端。
然而，骨科耗材经销与中药经销还是面临本质区别，骨科耗材高度依赖外部合作方，且行业受集采政策冲击剧烈。或因对供应链的掌控力不足，步长制药最终在渠道交接环节栽了跟头。
有业内人士分析指出，步长制药习惯了中药领域“强渠道、重营销”的打法，但在全球医疗器械巨头面前，国内分销商往往缺乏实质的议价权和退出保护机制。
按步长制药的公告，子公司上海合璞手中积压了高达5.5亿元的捷迈产品存货，如此高的存货本身就面临极高的风险。上海合璞作为授权经销商，在协议期满后未能实现库存转移，暴露出步长制药在布局医疗器械流通领域时的战略短板。
目前，这起诉讼尚没有结果，然而如此之高的库存，若最终法院未支持相关请求，或因长诉讼期导致产品过期、淘汰等问题，则该批存货将面临实质性的减值风险。
值得注意的是，此次涉诉案件只是步长制药整体存货的冰山一角。数据显示，截至2025年三季度末，该公司存货已达45.17亿元，涉诉库存仅占总量的12%左右。
对于医药行业来说，公司的存货一旦面临产品有效期临近、新一代产品上市、技术被淘汰等，价格均可能出现断崖式下跌，造成存货遭遇减值风险。
步长制药于1993年成立，由赵步长一手创办，自主研发的脑心通是公司首款独家专利药品，由此奠定了中成药的市场地位。2016年11月，步长制药成功在A股上市，公司市值一度逼近千亿，不过，上市即巅峰，此后公司的股价一路下跌，再也没高过上市时的高点。
在步长制药上市前，公司即开始一系列的资本运作，通过外延收购将经营范围覆盖至心脑血管、妇科、糖尿病、恶性肿瘤、消化系统、呼吸系统等治疗领域。
2013年、2014年、2015年，步长制药先后三次收购通化谷红制药有限公司（简称“通化谷红”）100%股权，收购成本合计27.48亿元，确认商誉18.36亿元；公司又分别于2012年、2015年累计收购吉林天成制药有限公司（简称“吉林天成”）95%股权，收购成本合计35.97亿元，确认商誉31.6亿元。由此，步长制药获得了吉林天成的复方曲肽注射液和复方脑肽节苷脂注射液、通化谷红的谷红注射液这三款产品。
然而，这两笔收购的代价巨大，步长制药共计耗资63.45亿元，并形成商誉49.97亿元，为公司业绩埋下了隐患。2023年，步长制药对上述商誉已计提减值准备36.67亿元，其中计提通化谷红涉及商誉减值准备13亿元，吉林天成涉及商誉减值准备23.59亿元。2023年末账面价值合计为13.29亿元。
2024年该公司对通化谷红和吉林天成的商誉继续进行了减值测试，并拟计提商誉减值准备合计8.53亿元。值得注意的是，截至2025年三季度末，步长制药商誉为6.2亿元，仍存在减值的可能。
除了商誉减值，近年来，步长制药的销售费用居高不下。据统计，2017年至2024年，步长制药销售费用累计达592.53亿元，研发费用达35.57亿元，前者是后者的近17倍。2025年前三季度，步长制药销售费用33.41亿元，研发费用达1.54亿元，前者是后者的近22倍，显示公司“重营销、轻研发”的状况并没有好转。
值得一提的是，2021年步长制药曾因“带金销售”被财政部处罚。据财政部公告，步长制药以咨询费、市场推广费名义向医药推广公司支付资金，再由医药推广公司转付给该公司的代理商，涉及金额5122.39万元。此外，有地方司法文书显示公司业务员多次向医生支付药品回扣。
这两年，步长制药及子公司的多款产品相继被调出医保目录，以及部分产品因医保受限或被部分省份纳入重点监控目录使得销量减少，导致公司净利润显著下降，业绩承压。
步长制药公布的2024年年报显示，该公司报告期内营业收入为110.1亿元，同比下降16.9%；归母净利润亏损5.54亿元，同比下降273.6%。
步长制药在传统中成药业务面临增长瓶颈后，加速向非主业领域扩张，以寻找主业之外的新增长点。从公司公开披露来看，疫苗、生物医药、医疗器械、互联网医疗等均成为步长制药的转型方面。然而，这种跨界尝试虽跨度广却缺乏协同性，更像是一场“病急乱投医”的仓促应对。背后本质或是靠几百亿营销打天下的年代已经终结。
进入2025年，步长制药扭亏为盈，2025年前三季度，步长制药营业收入为84.69亿元，同比下降0.54%；归母净利润8.68亿元，同比增长177.54%。然而，3亿元投资失利、子公司大额官司纠纷，让公司业绩方面存在巨大不确定性。
就步长制药涉诉、投资失利等问题，消费日报记者就此向公司发去采访提纲，截止发稿时，公司未对此作出回应。