智通财经APP获悉，招商证券国际发布研报称，2025年上半年，医疗器械行业整体收入同比降3.8%，归母净利润同比降12.8%；扣非净利润同比降14.5%。1H25医疗器械整体呈现结构性复苏与分化并存态势。在经历了政策消化与业绩承压后，医疗器械行业有望于2H25迎来业绩与估值的双重修复拐点，行业核心驱动力源于国内政策的边际优化与全球化出海的加速突破，建议关注国产替代与出海拓展两大主线，短期关注业绩改善明确的低估值标的，长期配置创新驱动的高成长赛道。
2025年上半年，行业整体收入同比降3.8%，归母净利润同比降12.8%；扣非净利润同比降14.5%。2Q单季收入同比降5.5%，归母净利润同比降20.3%，扣非净利润同比降25.0%。以港股和A股上市的129家医疗器械公司为样本，经过分析发现上半年一半以上(约53%)的公司收入实现同比增长(去年同期该比例为58%)，增速超20%占比16%，增速处于0-20%区间占比37%。净利润增长或扭亏公司与收入端类似。
利润率方面，上半年整体医疗器械行业毛利率50.7%，同比降1.6个百分点；期间费用率34.3%，同比升1.0个百分点。其中销售费用率16.7%(+0.3pct)，管理费用率8.6%(+0.6pct)，研发费用率9.3%(-0.3pct)。现金流方面，上半年经营性净现金流同比降5.4%，二季度同比降3.8%；应收及合同资产微增0.6%，预收及合同负债略降0.8%。经历过疫情及国内集采双重政策扰动之后，整体器械行业收入及利润水平有望触底反弹。
国内政策端：1)集采规则持续优化。经过多轮迭代，集采政策趋于理性化与精细化。非最低价中标、复活机制等规则有效避免了恶性竞争，稳定了企业盈利预期，为创新留出了空间。2)医疗设备更新改造政策加码。国家层面推动的医疗卫生领域设备更新改造行动，叠加专项债资金支持，将直接提振医疗设备的采购需求，尤其利好国产中高端设备厂商。
低估值+业绩改善：受益于集采出清、疫情后需求复苏、出海产能释放，业绩拐点清晰，估值处于历史低位，具备较强的安全边际和修复弹性。建议关注：迈瑞医疗(300760.SZ)(平台型巨头，海外渠道深厚，当前估值具备高安全边际)；新产业(300832.SZ)(化学发光出海标杆，海外收入占比及增速领先，国内业务有望触底回升，估值性价比突出)。
创新驱动+长期成长：占据未来产业制高点，技术壁垒极高，平台化能力强，长期成长路径明确且空间巨大，应以更长视角看待其价值。建议关注：联影医疗(688721.SH)(高端医学影像设备龙头)；微创机器人(02252)(图迈腔镜机器人海外注册推进)；惠泰医疗(688617.SH)(电生理与血管介入耗材国内龙头，电生理集采后格局优化，海外市场高增速)；华大智造(688114.SH)(测序仪全球份额持续提升，受惠于全球基因组学发展)。
高值耗材：集采出清+创新迭代。核心驱动力：集采影响边际减弱，手术量回升，创新产品(例如脉冲场消融PFA、可降解支架、神经介入产品等)开始放量贡献增量。重点关注：惠泰医疗、微电生理(688351.SH)、归创通桥(02190)、微创脑科学(02172)、沛嘉医疗-B(09996)、心通医疗-B(02160)、心脉医疗(688016.SH)、春立医疗(688236.SH)、爱康医疗(01789)。