医药生物行业专题研究-医疗器械行业2024半年报总结：关注设备换新政策递延拐点和高耗集采落地品类结构性机会-240923-东方财富证券-32页.pdf
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1、 1 医药生物行业专题研究 医疗器械行业2024半年报总结：关注设备换新政策递延拐点和高耗集采落地品类结构性机会 2024 年 09 月 23 日 【投资要点】【投资要点】2024 上半年医疗器械行业概览：24H1 器械板块处于行业整顿和 DRGs执行等政策面主导的阶段性承压阶段。随着以旧换新和集采政策的落地执行，我们看好设备类和高耗类龙头企业的估值修复进程有望持续。与其他板块相比，考虑到包括设备和耗材在内的传统中游制造板块在政策纠偏、业绩表现、资本预期等方面都经历了更为深刻彻底的出清，预计其未来确定性的弹性向上将更为明显，我们持续看好 24H2及未来整体医疗器械板块的投资机会。上市医疗器械企
2、业 2024 年半年报总结：1）从收入从收入&利润看，耗材稳利润看，耗材稳步放量带动业绩回暖，设备受外部环境影响业步放量带动业绩回暖，设备受外部环境影响业绩短期承压。绩短期承压。24H1 医疗耗材/医疗设备公司分别实现营收 424.50/567.95 亿元，同比+6.96%/-1.32%。随着集采品种的先后落地，高值耗材部分领域产品随手术量和诊疗量的提升有序入院稳步放量，行业景气度恢复，业绩有所回升。受到行业整顿及招采节奏延迟等影响，医疗设备进院节奏放缓，叠加公共卫生事件后 2023H1 需求释放阶段而形成了高基数，2024 上半年设备收入同比出现下滑趋势。24H1 医疗耗材/医疗设备公司分别
3、实现归母净利润 61.53/118.79 亿元，同比+12.30%/-8.35%。2)2)从盈利能从盈利能力看，毛利水平持续修复。力看，毛利水平持续修复。24H1 医疗耗材/医疗设备公司毛利率分别为 42.15%/52.53%,同比 23H1+0.69pct/+0.25pct，净利率分别为 14.62%/21.05%,同比 23H1+0.56pct/-1.56pct。【配置建议】【配置建议】高耗：持续看好 24H2 集采影响已阶段性出清的赛道，集采完整落地的业绩催化带来的结构性机会已经逐步兑现。随着手术量和诊疗量的弹性释放，终端放量水平的持续提升，部分细分高耗龙头的进口替代进程将继续加速，以价
4、换量逻辑也将迎来向上拐点：1）电生理：看好微电生理微电生理、惠泰医疗惠泰医疗；2）血管介入：看好心脉医疗心脉医疗，建议关注赛赛诺医疗诺医疗、乐普医疗乐普医疗；3）眼科：看好爱博医疗爱博医疗，谨慎看好欧普康视、欧普康视、昊海生科昊海生科；4）骨科：建议关注爱康医疗爱康医疗、春立医疗春立医疗。设备：24H2 招标回暖、资金落地有望带动医疗设备板块的修复性增长：1）以旧换新政策带动设备需求释放，看好迈瑞医疗迈瑞医疗、开立医疗开立医疗，谨慎看好澳华内镜澳华内镜；2）出海：谨慎看好联影医疗联影医疗、海泰新光海泰新光；3）银发经济：建议关注诚益通诚益通、翔宇医疗翔宇医疗、伟思医疗伟思医疗、麦澜德麦澜德。【
5、风险提示】【风险提示】行业政策变化；研发进度不及预期；出海进度不及预期；手术量需求和产品放量不及预期；行业竞争程度超过预期 强于大市强于大市（维持）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S01 联系人：殷明伦 电线） 联系人：崔晓倩 电话 相对指数表现相对指数表现 相关研究相关研究 波科脉冲消融系统 NMPA 获批，领跑全球电生理 PFA 市场 2024.07.15 首个司美格鲁肽减重适应症国内获批 2024.06.27 主动脉瓣膜进入集采，开辟新增长曲线、迎共识，推动临床研究标准化进程 2024.06.25 脑机融合，引领医疗健康新浪潮 2024.06.24-23.61%-17.69%-11.77%-5.84%0.08%6.00%9/2311/231/233/235/237/23医药生物 沪深300 行业研究/医药生物/证券研究报告 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 20172017 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 医药生物行业专题研究医药生物行业专题研究医药生物行业专题研究医药生物行业专题研究 正文目录正文目录 1.医疗器械板块回顾.4 1.1.行情回顾：政策面主导下板块短期承压，看好下半年投资机会.4 1.2
7、 政策总结：以旧换新需求及待释放，全面集采推进放量结果攀升.8 1.2.1 以旧换新政策长期促进医疗设备市场扩容.8 1.2.2 高耗全面集采接近尾声，各品类龙头放量结果值得期待.9 2.医疗器械板块中报总结.11 2.1 医疗耗材：关注集采已出清赛道结构性机会，看好 24H2 手术量继续攀升，高耗步入加速放量阶段.11 2.1.1 电生理器械：澎湃蓝海赛道，增量空间广阔.13 2.1.2 介入类支架：高耗最大细分热度依旧，以价换量持续验证.15 2.1.3 眼科器械：晶体放量稳健，角塑弹性需求短期承压，美瞳增长潜力兑现17 2.1.4 骨科植入：关节续标有望实现量价齐升，脊柱创伤等待手术量弹
8、性恢复19 2.2 医疗设备：23H1 高基数和外部环境扰动 24H1 业绩承压，看好 24H2 院端招采节奏复苏.21 2.2.1 影像设备：有望最先受益于设备更新政策.23 2.2.2 内窥镜：下沉基层市场，国产替代进行时.25 2.2.3 康复器械：供需+政策促增长，脑机接口蓬勃发展.27 3.投资策略.29 4.风险提示.30 图表目录图表目录 图表 1：24H1 申万医药指数 VS.医疗器械指数 VS.器械各子板块指数走势对比.4 图表 2：24H1 各板块涨跌幅情况.5 图表 3：24H1 申万医药与子行业指数涨跌幅.5 图表 4：24H1 申万医药三级子行业指数涨跌幅.5 图表
9、5：19H1-24H1 申万医疗器械行业 PE 走势.6 图表 6：申万医药二级行业 PE 估值（截至 24H1）.6 图表 7：申万医药三级行业 PE 估值（截至 24H1）.6 图表 8：202024H1 申万 A 股医药生物 VS.医疗器械 VS.医疗设备 VS.医疗耗材 VS.体外诊断营收及归母净利润（亿元）.7 图表 9：以旧换新方案推进情况.8 20172017 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 3 医药生物行业专题研究医药生物行业专题研究医药生物行业专题研究医药生物行业专题研究 图表 10：国内各省市已披露的县域医共体设备更新项目情况 .9 图表 11：国
10、家组织高值耗材带量采购汇总.9 图表 12：2022 年国内高值耗材集中带量采购种类及覆盖区域情况.10 图表 13：2017-2024H1 医疗耗材公司营业收入及同比增速.11 图表 14：2017-2024H1 医疗耗材公司归母净利润及同比增速.11 图表 15：2019Q3-2024Q2 医疗耗材公司营业收入及同比增速（分季度）.12 图表 16：2019Q3-2024Q2 医疗耗材公司归母净利润及同比增速（分季度）12 图表 17：2017-2024H1 医疗耗材公司盈利能力.12 图表 18：2017-2024H1 医疗耗材公司期间费用率水平.12 图表 19：2017-2032 中
11、国电生理市场规模（亿元）.13 图表 20：2019 年中美电生理手术渗透率对比.13 图表 21：2017-2026 中国房颤&室上速病患数.13 图表 22：2017-2026 中国房颤&室上速电生理渗透率.13 图表 23：2023 年电生理市场份额情况.14 图表 24：福建联盟电生理三种采购模式中标结果汇总.14 图表 25：主要电生理器械上市公司 2024Q2 及 2024H1 财务数据.15 图表 26：历年中国 PCI 手术治疗病例数（除军队）.15 图表 27：2016-2030 中国药球用量及市场规模增速.15 图表 28：冠脉支架接续意向采购量大幅增长.16 图表 29：
12、冠脉支架接续采购中选价格上调.16 图表 30：主要血管介入器械上市公司 2024Q2 及 2024H1 财务数据.17 图表 31：2023 年国内人工晶体市场份额情况.18 图表 32：2023 年国内角膜塑形镜市场份额情况.18 图表 33：主要眼科器械上市公司 2024Q2 及 2024H1 财务数据.19 图表 34：2018-2023 各类骨科植入市场国产化率.19 图表 35：2020 年中美骨科植入物渗透率对比.19 图表 36：2020 年中美关节市场差距.20 图表 37：关节集采后国产采购量份额显著提升.20 图表 38：髋膝关节集采前后龙头公司市场份额变化.20 图表
15、械市场规模（亿元）.27 图表 57：脑机接口在康复医疗领域的应用.28 图表 58：主要康复器械上市公司 2024Q2 及 2024H1 财务数据.29 图表 58：行业重点关注公司.30 20172017 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 4 医药生物行业专题研究医药生物行业专题研究医药生物行业专题研究医药生物行业专题研究 1.1.医疗器械板块回顾医疗器械板块回顾 1.1.1.1.行情回顾：政策面主导下板块短期承压，看好下半年投资机会行情回顾：政策面主导下板块短期承压，看好下半年投资机会 行情走势方面，24H1 受到行业整顿、需求延后等影响，整体医药板块弱于市场走势
16、，各医疗器械子版块则与整体医药板块走势趋同，但略优于医药板块。时间维度来看，第一阶段，器械板块从年初快速下跌后，2 月初随市场反弹拉升，持续至 3 月中旬，期间设备板块表现略优于其他器械，而后整体下跌至 4月中旬；第二阶段，器械板块从一季报发布后开始反弹，于 5 月中上旬开始随市场下跌，期间耗材板块表现略优于其他器械。整个 24H1 来看，器械板块处于行业整顿和 DRGs 执行等政策面主导的阶段性承压阶段。设备方面，24H1 短期内受到国内设备更新政策递延的影响较大，终端招采节奏停滞，业绩增长放缓，H2 随着以旧换新政策的落地和内需的逐渐释放，预计将迎来持续改善；耗材方面，24H1 集采影响在逐步出清，随着集采的全面覆盖进入尾声，政策趋于松弛缓和，叠加手术量和诊疗量的持续反弹，各领域国产龙头的进口替代进程预计将得以加速，随着终端放量水平的持续提升，以价换量逻辑也将迎来拐点，而监管纠偏带来的渠道变革，远期也将逐步修复耗材板块部分企业过高的渠道价值，提升行业集中度的同时，利好技术积淀雄厚、专注产品力和临床价值的优质企业。我们持续看好 24H2 以及未来整体医疗器械板块的投资机会。图表图表
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