高盛在上月分析中表示，随着 2024 年延迟至 2025 年的设备更新刺激政策结束、以及新一轮设备更新刺激政策带来的需求不足，7 月份医院设备中标金额数据环比下降 11%, 连续第三个月环比下降。
然而，高盛也观察到，同比仍然保持了 23% 的增长。根据高盛的估计，剔除设备更新刺激政策的影响后，2025 年一季度和二季度同比增速仍将在 20-25% 区间内。因此，高盛认为 7 月份数据仍然反映了医院方面的实际需求增长。
高盛预计 8 月份同比增速将保持正值，而 9 月份或 10 月份可能出现环比改善。
高盛认为，2025 年的设备更新刺激政策将开始产生成效，尽管其效果可能不如 2024 年显著。同时，迈瑞医疗和联影医疗将于 8 月 28/29 日公布 2025 年上半年业绩；期待公司给出的下半年展望。
7 月份另一个值得注意的现象是，在高盛追踪的九家公司中，四家中国公司均实现了同比增长，而五家外国公司均出现同比下降 。这反映了明显的国产替代趋势，可能受到全球贸易摩擦和近期医院需求集中在低端设备等因素的驱动。高盛将继续密切关注这一数据的最新表现。
5 月份，高盛观察到由于集采影响，超声设备价格大幅下降。6 月份，高盛注意到 CT 扫描仪也大幅降价，而超声设备价格仍处于低位。然而，在设备更新政策刺激减弱后，高盛观察到 CT 扫描仪的均价回升，而超声设备的均价仍处于低位。高盛认为，这是因为在设备更新政策刺激减弱且缺乏资金支持的情况下，7 月份没有进行 CT 扫描仪的集采，而对于价格相对较低的超声设备，河北、山西和福建等多个省份仍在继续进行集采。同时，高盛预计未来超声设备的均价仍将承压。
截至 7 月底，中国大陆 31 个省级行政区中有 10 个 (约占全国总量的 30%) 已完成超声设备区域集采 (见图表 6), 部分城市 (如无锡) 也完成了市级集采。在这 10 个省份中，30% 的超声设备采购量已通过集采完成，而高盛认为其余 70% 主要通过各医院的常规采购完成。因此，高盛估计中国市场约 9% 的超声设备采购量已通过集采完成，终端市场平均降价幅度约为 50%-60%(隐含出厂价下降 10%-20%), 导致 5 至 7 月份超声设备价格保持在低位 (见图表 4)。
就联影医疗而言，管理层对 2025 年新一轮设备更新政策的规模和进度表示了乐观看法。管理层认为，整个流程与 2024 年相比将会顺畅得多。但他们同时也指出，在医疗设备更新过程中，公司的收入确认周期会长于以往。这是因为在医院招标与实际装机之间存在时滞：以前，医院只有在需要新设备时才会启动招标，但现在会提前招标。因此，2024 年四季度的中标数据回升可能要到 2025 年二季度才会在公司收入中有所体现, 高盛预计公司的 2025 年二 / 三 / 四季度中国区收入同比增速分别为 + 10%/+45%/+26.8%。高盛认为，公司短期增长动力是 DSA (也称为 IGT, 影像引导治疗) 产品，其市场份额正在快速增长 (见图表 8)。高盛认为，随着装机量扩大，联影医疗的经常性收入 (包括维护和软件) 将保持增长。该股当前市盈率接近上市以来的中值水平，但由于高盛对公司收入、毛利率和净利润率增长抱有信心，高盛认为公司拥有显著的长期增长潜力。
就迈瑞医疗而言，高盛看到监护仪 (7 月份同比增长 21%, 而 6 月份同比增长 50%) 和超声设备 (7 月份同比增长 24%, 而 6 月份同比增长 48%) 的终端市场同比增幅有所放缓。高盛继续看到 7 月份超声设备均价受到集采造成的压力，并预计其余省份将进一步开展集采。高盛预计到 2025 年二季度迈瑞医疗能够将所有三个业务领域的库存周转率恢复到正常水平，而迈瑞医疗继续预计公司 2025 年三季度中国业务将恢复同比正增长。
迈瑞医疗是中国领先的医疗设备生产商，专注于患者监护系统、医学影像和体外诊断等多个领域。2024 年国内市场收入占公司总收入的 55%。高盛看到国内医疗新基建和国产替代呈现出强劲势头。此外，鉴于迈瑞的海外市场份额相对较低且产品组合具有较高性价比，高盛预计其海外收入将上升。该股当前股价隐含的预期市盈率低于五年均值水平，主要由政策风险导致。高盛预计公司将受益于多个增长驱动因素，保持市场领先地位。高盛对迈瑞医疗的评级为买入。主要推动因素包括采购活动复苏、医疗设备更新政策的最新进展以及新产品上市。
联影医疗是国内大型医学影像设备龙头企业，业务覆盖全球超 75 个国家和地区。高盛看到，在政府资金支持力度加大的背景下，中国医疗设备采购已经回暖，同时联影医疗所占市场份额也在持续上升。高盛认为，随着这一趋势持续发展，服务相关收入占比将上升，从而带动公司毛利率提升。该股当前对应的市盈率接近公司上市以来的中值水平，但考虑到收入、毛利率和净利润率的预期增长，高盛认为蕴含显著的长期增长潜力。因此，高盛的评级为买入。主要推动因素包括未来国内月度医院采购数据及推出超声产品线。
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